Columna de economía: inflación en baja, dólar en alza. ¿Por qué no cae la cotización si los precios se desaceleran?

La economía argentina volvió a mostrar una señal positiva en materia inflacionaria. El Instituto Nacional de Estadística y Censos (INDEC) informó que la inflación de junio fue del 1,9%, el registro mensual más bajo de los últimos diez meses y el primero por debajo del 2% desde que comenzó el actual proceso de desinflación. Con este dato, el índice acumuló un 16,8% en el primer semestre y un 33,5% en los últimos doce meses, consolidando una tendencia descendente que el Gobierno atribuye al equilibrio fiscal y a la política monetaria restrictiva.

Sin embargo, mientras la inflación continúa desacelerándose, el mercado cambiario muestra una dinámica distinta. Durante las últimas semanas el dólar oficial y las cotizaciones financieras se mantuvieron firmes e incluso registraron subas, lo que despertó un interrogante recurrente: ¿por qué el dólar no baja si la inflación sí lo hace?

La explicación no pasa únicamente por la evolución de los precios. Economistas coinciden en que el tipo de cambio responde a múltiples variables, entre ellas la oferta y demanda de divisas, la cantidad de pesos en circulación, las expectativas de los inversores y la estrategia que lleva adelante el Banco Central.

En ese sentido, uno de los elementos que sigue de cerca el mercado es la política de acumulación de reservas. Lejos de esperar un dólar más barato, el Banco Central continúa comprando divisas incluso con un tipo de cambio superior al de meses atrás. Esa decisión es interpretada por distintos analistas como una señal de que la autoridad monetaria considera que los valores actuales siguen siendo compatibles con el equilibrio cambiario y con el objetivo de fortalecer las reservas internacionales. En lo que va de 2026, la entidad ya acumuló compras por más de USD 10.000 millones, aunque el ritmo se moderó en las últimas semanas.

Otro factor que ayuda a explicar la presión sobre el dólar es el aumento estacional de la liquidez en pesos. Julio suele ser un mes con mayor circulación de dinero por el pago del medio aguinaldo, las vacaciones de invierno y distintos compromisos de consumo. Ese excedente de pesos lleva a que parte de los ahorristas y empresas busquen cobertura en moneda estadounidense, incrementando la demanda de dólares aun cuando la inflación muestra una trayectoria descendente.

A esto se suma que, tras la salida del cepo y el nuevo régimen cambiario, el valor del dólar depende en mayor medida del comportamiento del mercado. En este escenario, una menor inflación no implica automáticamente una baja del tipo de cambio, ya que la cotización también refleja expectativas sobre la economía, la evolución de las reservas, el ingreso de divisas y la demanda de cobertura.

De hecho, el propio Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que publica el Banco Central muestra que los analistas proyectan una suba gradual del dólar para lo que resta del año, aun cuando esperan que la inflación continúe desacelerándose. Esto refleja que ambas variables ya no necesariamente se mueven al mismo ritmo.

En consecuencia, el escenario actual presenta una particularidad poco habitual para la economía argentina: una inflación que continúa bajando mientras el dólar mantiene una tendencia firme. Para el Gobierno, el desafío será sostener la desaceleración de los precios sin perder estabilidad cambiaria, en un segundo semestre que históricamente presenta menor ingreso de divisas del sector agroexportador y mayores exigencias para la acumulación de reservas.